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先看基本面，中國平安中國平安全年的前行全年經(jīng)營(yíng)情況如何？新鮮的數(shù)據(jù)提供了詳實(shí)參考。

2024年1月15日晚間，保險(xiǎn)億萬28注冊(cè)中國平安披露了2023年保費(fèi)數(shù)據(jù)。中國平安全年中國平安實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入8006.95億元，前行全年位列行業(yè)第一，保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)4.1%。中國平安

單看壽險(xiǎn)，前行全年2023年平安壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入4665.4億元，保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)6.2%。中國平安其中，前行全年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)個(gè)人新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1284.27億元。保險(xiǎn)

放在行業(yè)里比較，中國平安可以發(fā)現(xiàn)，前行全年從保費(fèi)收入的保險(xiǎn)視角來看，平安依然是全行業(yè)兼具體量和增速的龍頭。

先拿平安壽險(xiǎn)和壽險(xiǎn)行業(yè)老大中國人壽（ 601628.SH ）相比，后者2023年全年保費(fèi)收入超6400億元、同比增長(zhǎng)4.3%?？梢?，國壽保費(fèi)收入體量大于平安壽險(xiǎn)，但增速方面平安壽險(xiǎn)略勝一籌。

再拿中國平安和另一家保險(xiǎn)巨頭中國人保（ 601319.SH ）相比，后者2023年實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入超6600億元，同比增6.86%。也就是億萬28注冊(cè)說平安贏了體量、但增速又略遜。

聚焦保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)——新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV），中國平安2023年的表現(xiàn)既顯示出增長(zhǎng)動(dòng)力，也提示了盈利能力承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)三季報(bào)，公司前三季度壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV實(shí)現(xiàn)335.74億元，可比口徑下同比增長(zhǎng)40.9%；改革之后的代理人渠道產(chǎn)能效率大幅提升，人均NBV同比高增94.4%。

不過安信證券在研報(bào)中分析注意到，單看第三季度，受到產(chǎn)品切換影響，單季NBV同比增速為29%，較上半年的45%放緩明顯。太平洋證券也在平安三季報(bào)研究分析中指出，可以反映保險(xiǎn)公司未來利潤(rùn)情況的指標(biāo)“新業(yè)務(wù)價(jià)值率”出現(xiàn)了微幅下滑2.6%。

總覽平安業(yè)績(jī)，“增收不增利”是2023年逐漸暴露的問題。三季報(bào)顯示，平安實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7049.38億元、同比增長(zhǎng)5.20%，歸母凈利潤(rùn)875.75億元、同比減少5.61%。

分業(yè)務(wù)來看，2023年前三季度，公司三大核心業(yè)務(wù)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)及銀行業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)849.11億元、99.65億元、229.72億元，同比錄得-1.3%、-8.0%和+8.1%。

2023年的“喜憂時(shí)刻”

回顧全年，有一些瞬間令人難忘，對(duì)于中國平安股價(jià)而言也是如此，2023年既有“至喜”、也有“至暗”的時(shí)刻。

2023年4月27日，A股保險(xiǎn)板塊股“漲聲一片”，中國平安作為大市值龍頭大漲10%收官，是2015年8月以來暌違七年多來的再次漲停。當(dāng)日國壽、太保、人保、新華等險(xiǎn)企股價(jià)也紛紛飄紅。

業(yè)績(jī)的強(qiáng)力反彈是此次行情的催化劑。就在大漲前一天晚間，中國平安發(fā)布2023年一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.9%，年化營(yíng)運(yùn)ROE達(dá)18.8%。關(guān)鍵指標(biāo)新業(yè)務(wù)價(jià)值重回增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)8.8%，至137.02億元。

據(jù)《界面》等媒體當(dāng)時(shí)的報(bào)道，國泰君安認(rèn)為保險(xiǎn)和券商投資端改善，將推動(dòng)當(dāng)季業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力明顯改善將成為股價(jià)重要催化劑。

2023年5月初至9月，平安股價(jià)一直在年內(nèi)高位震蕩。時(shí)至歲末，全年“至暗”的時(shí)刻到來了。

從2023年11月8日到10日，平安股價(jià)接連下挫，三天跌幅共近7%。消息面上，兩則輿情給公司帶來了雙重壓力。

其一，當(dāng)時(shí)路透發(fā)布了“中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求平安保險(xiǎn)集團(tuán)控股碧桂園”的消息。11月8日，中國平安立即發(fā)布聲明澄清稱，上述新聞報(bào)道“完全與事實(shí)不符，中國平安從未收到任何相關(guān)要求……公司也不持有碧桂園控股股份”。

其二，則是同一時(shí)間點(diǎn)，來自于房地產(chǎn)領(lǐng)域的輿情再度襲來，公司卷入一局涉案百億元的“毒地風(fēng)波”羅生門。

涉房敞口牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)

2023年11月4日，A股公司陸家嘴（ 600663.SH ）公告稱，公司已經(jīng)向法院起訴，稱2016年其子公司組成的聯(lián)合體從蘇鋼集團(tuán)競(jìng)購出讓的地塊里，有14塊被污染，因此訴請(qǐng)法院判令蘇鋼集團(tuán)賠償百億元。

本是陸家嘴和蘇鋼集團(tuán)的紛爭(zhēng)，平安卻也卷入其中。

當(dāng)時(shí)媒體很快發(fā)現(xiàn)，坐在被告席上、面臨百億元巨賠風(fēng)險(xiǎn)的蘇鋼集團(tuán)，股權(quán)穿透后看見了平安的身影。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，蘇鋼集團(tuán)股比超90%的大股東是一家名為“方正商業(yè)地產(chǎn)有限責(zé)任公司”的企業(yè)。繼續(xù)追溯可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)由多家“平安系”公司間接出資?！缎戮﹫?bào)》報(bào)道也詳述了平安和蘇港的淵源：2019年方正集團(tuán)資金鏈吃緊后，2021年1月，中國平安和珠海華發(fā)集團(tuán)等組成聯(lián)合體，成為方正集團(tuán)重組投資者。最終，“平安系”受讓北大方正重整后的主體新方正控股發(fā)展有限公司大部分股份，也成了蘇鋼集團(tuán)的“東家”。

因此，蘇鋼在卷入“毒地”風(fēng)波后，投資者涌向了平安的投資者交流平臺(tái)，要求公司說明其中的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述時(shí)間線也可以看到，平安在接手蘇鋼是在2016年發(fā)生“毒地風(fēng)波”交易后，但仍有投資者發(fā)出合理質(zhì)疑：平安在收購方正前，有無盡職調(diào)查相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)？

截至2024年初，“毒地風(fēng)波”依然尚無定論。蘇鋼也駁斥表示雙方曾經(jīng)一致同意委托的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查，陸家嘴作為買方對(duì)土地污染狀況已然知情，甚至還指出陸家嘴可能在開發(fā)過程里存在“二次污染”問題。風(fēng)波演化成雙方各執(zhí)一詞的羅生門事件，等待法院一錘定音。

市場(chǎng)對(duì)中國平安涉及房地產(chǎn)輿論的反應(yīng)敏感而劇烈，還有更深層次的原因。

中國平安一度對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)雄心勃勃，甚至被稱為“隱形地王”，依靠保險(xiǎn)巨量投資資金的優(yōu)勢(shì)，通過入股大型房企、與大型房企合作拿地開發(fā)等迅速發(fā)展。據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2015年后，平安曾重倉碧桂園、融創(chuàng)、朗詩、旭輝、金地等至少13家房企，并與萬科、華潤(rùn)等知名房企合作開發(fā)。

但房地產(chǎn)行業(yè)承壓以來，平安投資端資金的情況順勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。例如曾豪擲540億元馳援華夏幸福充當(dāng)白衣騎士的中國平安，一度計(jì)提了高達(dá)超400億元的減值準(zhǔn)備，對(duì)稅后凈利潤(rùn)影響金額有243億元之多。

昔日“搖錢樹”變成“拖油瓶”。曾經(jīng)給中國平安帶來豐厚投資收益的地產(chǎn)投資，成為了市場(chǎng)眼里的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2021年、2022年，中國平安的投資凈收益分別縮水至1034億元、397億元，和2019年、2020年的775億元、1247億元差距明顯。

時(shí)至今日，市場(chǎng)仍在關(guān)注平安的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2023年三季報(bào)顯示，中國平安的投資性房地產(chǎn)為1436.96億元。截至三季度末，中國平安保險(xiǎn)資金投資組合中，不動(dòng)產(chǎn)投資余額為2094.82億元，在總投資資產(chǎn)中占比4.5%?！堕L(zhǎng)江商報(bào)》文章分析認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式基本上是負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)，地產(chǎn)投資只是中國平安投資的一部分。地產(chǎn)領(lǐng)域的投資對(duì)中國平安的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響幾何，市場(chǎng)并不知曉。

重現(xiàn)萬億市值何時(shí)如愿？

2020年12月，中國平安市值曾經(jīng)摸高到1.7萬億元，如今卻已經(jīng)不止腰斬，市值離高點(diǎn)縮水超8000億元。萬億市值的光輝還能不能如愿重現(xiàn)？

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，投資端的表現(xiàn)，仍將是制約平安估值反彈的“緊箍咒”。

太平洋證券的研報(bào)注意到，受到資本市場(chǎng)波動(dòng)、投資需求疲軟等因素的影響，中國平安2023年前三季度的資管業(yè)務(wù)量及盈利大幅下滑，歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)虧損43.44億元，且第三季度單季度資管業(yè)務(wù)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)跌勢(shì)加劇。中郵證券也注意到，雖然2023年前三季度中國平安的投資規(guī)模增加，但是收益率承壓、是近幾年來的較低水平。

但好的一面是，保費(fèi)端等核心業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，中國平安守住了。

正如前文所述，中國平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，營(yíng)銷代理人改革持續(xù)推進(jìn)；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)也穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體成本因臺(tái)風(fēng)暴雨等自然災(zāi)害影響而波動(dòng)；銀行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)保持前行。

另外放眼行業(yè)，平安的綜合金融優(yōu)勢(shì)依然顯著。中郵證券在分析中指出，綜合來看，中國平安仍然是業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的保險(xiǎn)龍頭之一。國聯(lián)證券指出，綜合金融模式鑄就了中國平安堅(jiān)固的護(hù)城河，是驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)和ROE超越市場(chǎng)、平滑單項(xiàng)業(yè)務(wù)周期波動(dòng)的核心原因，期待后續(xù)隨著深化布局綜合金融生態(tài)圈，助力公司個(gè)人客戶數(shù)持續(xù)等核心指標(biāo)增長(zhǎng)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。

從人事的變動(dòng)上，也能看見中國平安持續(xù)在革新突進(jìn)的方向探索。

1月4日，《國際金融報(bào)》等多家媒體報(bào)道，中國平安內(nèi)部發(fā)文，董事長(zhǎng)馬明哲出任集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展中心主任。這也是在闊別該崗位20余年后，馬明哲再次掛帥。

所謂“集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展中心”，曾在內(nèi)部被稱為“小麥肯錫”，是平安在集團(tuán)層面戰(zhàn)略管理和改革創(chuàng)新的組織推動(dòng)部門，也是平安高端人才的培養(yǎng)基地。馬明哲回歸這一職位，媒體解讀認(rèn)為與當(dāng)下金融行業(yè)面臨的復(fù)雜環(huán)境有關(guān)。此前在2023年下半年，平安管理層也進(jìn)行了頻繁變動(dòng)。

收拾整理好架構(gòu)、戰(zhàn)略和人才，站在2024年的起點(diǎn)，正在跨入第四個(gè)戰(zhàn)略周期、即“綜合金融+醫(yī)療健康”的中國平安，能否穩(wěn)住優(yōu)勢(shì)、接住挑戰(zhàn)？市場(chǎng)在等待著這家龍頭的覺醒。

作 者 | Han